【国君研究】聚焦政治局会议:把脉政策信号,剖析投资机会

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2018-04-25 23:03

【国君研究】聚焦政治局会议:把脉政策信号,剖析投资机会——国君总量/大周期联合电话会议纪要

2018-04-25 15:12来源:格隆汇消费/房地产/PPP

原标题:【国君研究】聚焦政治局会议:把脉政策信号,剖析投资机会——国君总量/大周期联合电话会议纪要

作者:李少君

宏观主要观点

“压力越大、反弹越大”,政治局会议对资本市场的投资的影响

首先,一季度政治局会议的核心信息是,在面临严峻的外部压力时,政府将应对以(1)对外加大开放力度,(2)对内加大高端制造业投资和消费(进口)的支持。

其次,本次会议再提“持续扩大内需”,释放三点信号

(1)继降准之后再次印证政策没有市场想象的那么紧,在金融周期的回落阶段,稳增长、促改革(高质量发展)、金融防风险是铁三角,不会过于偏颇。

(2)“持续扩大内需”和“加快调结构”结合起来,表明扩大内需的着力点在于,稳定传统动能,加大对高端装备制造业等投入。

(3)“持续扩大内需”放在更大背景下,是贸易战“外交”之变带来的“内政”之需,更提现了该提法的“战略性”,着力推动国内的消费升级,积极扩大进口是重点方向。

第三、会议强调“主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改…要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径”,表明政府允许地方政府试错,在一定程度上解除地方政府的顾虑。我们一直强调,2018年“老动能打底”,过度看空经济不可取;“新动能为攻”,关键寻找新工业革命下的“制造业+X ”。再次强调各地将有大规模“产业基金”涌现,成为培育新动能重要资金手段。

第四、会议提出“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患”,我们认为信贷和楼市的健康发展在于稳,而股市、债市、汇市的健康发展在于改革,提升经济直接融资功能和减少外汇管制。

最后,此次政治局会议释放政策稳健中性的基调对资本市场投资的影响在于(1)短期对经济悲观预期的修复所带来的投资机会。

(2)政府加大对高端制造业和消费的支持所带来的长期投资机会。

(3)扩大对外开放的过程(如削减关税、加大对互联网、金融业等行业的开放)所带来对部分行业的短期压力。

策略主要观点

二季度反弹或开启,执两端再平衡的春天

1、从相关表述来看,“持续扩大内需”、改革开放 “积极主动”“尽快落实”是新提法(详见附表)。这将主导市场的“新旧动能”分化,市场倒U型整体平稳,结构执两端再平衡的春天。

2、利率尾声:去杠杆基调未变,叠加经济预期修复,利率持续下行近尾声;对冲力度:国际政治经济形势复杂,政策对市场担忧的对冲力度有望增强。

3、市场驱动变化:盈利驱动强化、利率驱动回落,风险偏好价格越发昂贵:

1)从利率端来看,短期的利率下行是阶段性、对冲性措施,不宜做趋势性、拐点性判断,未来利率回升风险带来的估值中枢扰动仍将持续存在。

2)从盈利端来看,旧动能有限,新动能有空间:其一,去产能传统领域强调市场化、法治化,相应领域边际变化最大阶段已过,总体机会有限,结构机会为主;其二,新旧动能转换核心在新动能提升:内需角度,旧动能主要体现在地产+基建,“健康”发展的基调下,平稳为主,地产年内大概率平稳回落,基建领域或主要围绕乡村振兴等关键环节体现结构性机会;其三,新兴领域政策预期空间加强,盈利预期的容忍度加强。

3)从风险偏好来看,基于风险偏好的超额收益将更难获得,也会越发昂贵:一是市场波动性回归,二是海外扰动因素恐将长期持续,三是新旧动能转换在宏观层面带来的青黄不接担忧短期难以消除。

4、二季度市场倒U型,弹簧市,再平衡,执两端的春天。重点关注三条配置主线:

1)盈利端机会在两端:传统领域看好后周期,受益经济质量提升的银行估值修复,地产健康发展的龙头,全年看绝对收益;成长业绩分化加剧,表现在行业之间,行业龙头与非龙头之间,重点仍在创蓝筹。

2)利率驱动近尾声:金融去杠杆不宜简单看利率回落趋势性拐点,单纯利率敏感性的估值驱动板块恐难持续,持续性的核心看三新(新产业、新模式、新业态)。能否穿越利率波动周期的关键,还是在于新旧经济动能转换红利的支持力度,重点:消费升级趋势的二线消费,精选拥有自主可控技术,发展受外部约束较小的成长股。

3)风险价格更昂贵:伴随着世界政治经济形势更趋错综复杂,市场风险偏好波动提升,基于风险偏好波动超调的套利博弈更加困难。

建材主要观点

1、需求预期修复将主导4-5月份的周期品行情,这其中边际变化大于总量变化,水泥股中A股首选海螺水泥(H股海螺已经扩大溢价超10%,roe 20%以上并有望持续保持),H股首选中国建材(行业盈利能力提升带来中建材资产负债表的修复)还有华润水泥,其他(万年青、华新、上峰等弹性品种),玻璃股首选H股信义玻璃,A股旗滨集团

2、北新1季报预告超预期,当前量价稳中有升,市场追逐确定性,并且逻辑可以管整年;中国巨石实际上不受贸易战影响,当前量价齐升,行业供不应求

3、消费建材的大逻辑的变化,2个关键词是龙头开发商市占率提升+周转加速,首选东方雨虹伟星新材

4、小市值成长股重点推荐2只:再升科技、丰林集团;其他重点推荐:海螺创业(H股)、福耀玻璃

地产主要观点

预期管制的拐点,地产再来第二春

从房地产监管到全域资本品监管,从价格调控到健康发展。政治局会议再提房地产,但将原本的房地产调控,放到更大的层面,要求包括债市、汇市、房市在内的资产价格市场,都要健康发展,我们认为,这对当前市场对房地产的预期存在较大转变。1)长期行政调控不变预期仍然存在,海南新增全域限购作为依据;2)中期货币调控预期存在转变的可能,与原来的价格调控不同,当前的健康发展放在扩大内需的背景之下,是要满足刚需的释放,在3月统计局数据中,已经可以计算到,目前的首付比例超过了69%,也就意味着,更紧的货币政策只会导致刚需的压制,进而影响到健康发展。

贸易战隐患下的跟随调控放缓,全球一价原则削弱。1)贸易是促成经常项目和资本项目增长的重要源头,收缩贸易也就会导致这两个科目天然收缩,因此,贸易战隐患之下,全球的一价原则将会削弱,所以可以在美国紧缩背景下中国跟随紧缩预计会放缓;2)年初以来的去杠杆是对房企供给端的冲击,然而对于居民需求端,已经开始出现好转的迹象,预计将逐步扭转市场预期。

低利率有利于企业盈利和居民消费,而扩大内需依然依靠地产作为需求早周期。如果以扩大内需作为出发点,降低利率来刺激消费将是重要手段,同时,低利率也有助于企业盈利的修复进而带动居民收入的提升,而与此并不相违背的,是地产消费作为需求的早周期。地产作为早周期可以从两个方面来传导:1)宏观层面上,消费的增长结果是CPI上行,地产作为抗通胀大类资产会成为居民的优先配置;2)微观层面上,以足够长产业链作为地产的特征,下游产业链的消费极其庞大。

以北京为首的城市复苏不是偶然,一二线城市扩散在即。尽管上海新房成交已经让市场看到新春的前奏,但更具代表性和定价权的北京二手房市场已经在复苏,行政调控继续从严情况下的市场修复,更值得重视和理解。地产第二春在即,看好城市复苏逻辑和预期管理的修复,推荐华夏幸福、保利地产、万科A、新城控股,城市资源股关注首开股份、招商蛇口、华侨城A等公司。

石化主要观点

维持全年布油均价65-70美金/桶,贸易战缓和有利于天然气进口以及石化原料轻质化加工行业,重点推荐中国石化(600029)、新奥股份(600803)、海油工程(600583)、卫星石化(002648)、新潮能源(600777)

如果贸易战缓和,我们认为中国从美国大量进口天然气及其副产物(乙烷、丙烷)仍然是解决中美贸易逆差的最有效途径之一,我们粗略测算,未来5年中国的天然气及其副产物的新增需求全部来源于美国,那么可以解决贸易逆差大概在150-200亿美金。

新奥股份:背靠港股新奥能源200亿方城市燃气分销能力和集团舟山海上接气站远期1000万吨LNG接收能力,获取与中下游匹配的天然气上游资源权益将成为公司3-5年内的核心战略和增长点,在油价温和复苏的大背景下,北美的天然气价格更具备竞争力。我们维持公司2018-2019年15亿、18亿的盈利测算,目前股价对应2018年PE9倍,维持“增持”评级。

卫星石化:前期由于贸易战的影响,自美国进口的丙烷征收高额关税的预期制约了PDH(丙烷脱氢制丙烯)的盈利,我们认为悲观情绪将会修复,依然坚定看好石化原料轻质化的丙烷脱氢和乙烷裂解,市场担心的美国乙烷出口的问题也将逐渐解决。我们维持公司2018-2019年13亿、19亿的盈利测算,目前股价对应2018年PE11倍,维持“增持”评级。

关于油价的判断:我们认为短期油价中已经涵盖了风险溢价,未来的刺激因素主要是美国是否对于伊朗重启制裁(上次制裁影响200万桶/天的产量,2017年OPEC合计减产执行110万桶/天,2018年预期美国页岩油增产150万桶/天)。基于供需平衡的判断,我们认为油价很难长期站稳80美金/桶,维持2018年全年布油均价65-70美元/桶的判断,标的关注业绩的确定性而非弹性。

机械主要观点

为何艾迪精密今日涨停

3月以来,我们国君机械团队在持续推荐“制造业里的TMT”版块的同时(召开多次半导体设备电话会议、组建了机甲战士团等),一再强调工程机械版块的投资机会。今日艾迪精密涨停、三一、徐工、恒立分别上涨3.67%、2.27%、2.78%,很多投资者来电询问"基本面发生了什么变化?" 下文试图从短期、中期、长期三个角度,向大家系统阐述一下工程机械板块及艾迪精密发生的变化。

短期:开工水平比预想的好,4月挖机销量有望超预期,液压零部件供不应求

1、从最基本的开工角度,整体数据比想象的表现好

目前市场上可以观测到比较权威的开工数据有三类,一类是小松的挖机开工小时数(最权威、数据最连贯);一类是国内主机厂的开工小时数(数据连贯性欠缺、但是品类齐全、统计口径多样);一类是以庞源为代表的塔机利用率水平。

首先,从小松数据看,3月份挖掘机开工小时为128小时,同比下降12%,引发市场部分担忧。但如果剔除过年因素,仅看阴历同比,开工水平比预想的要好。由于我们没有小松的阴历数据,我们从国内主机厂和庞源塔机利用率水平来比较。一方面,塔吊吨米利用率一路走高,3月塔吊利用率超越去年同期水平,显示下游开工良好;另一方面,国内主机厂3月下半月以来利用率上升明显,且不只是挖掘机,相对后周期的混凝土开工增速明显,各工程机械品种形成联动,拉长板块回暖周期。

2、从挖机销量看,3月份后预期不断上修,4月销量增速依旧高企

在经历一二月份的雨雪天气及春节停产等因素影响之后,3月份挖机销量增速的市场预期一再上调,最终落地增长78.9%。4月份,根据我们最新的草根调研,预计四月份挖机销量仍将保持近70%的快速增长。

在4月销量高增长的背后,还隐藏着零部件的供不应求。除了小挖目前的供应依旧充分之外,经销商中大挖提货普遍困难,部分经销商从厂商拿货可能要排队到30天以上,足见液压件掣肘问题依旧严峻。我们认为这一方面利好国内液压件供应商加速配套,另一方面同时拉长了需求周期,上半年乃至全年的销量增速依旧可观。

中期:全年行业需求向上背景下,上市公司利润弹性开始展现

1、从零部件的层面看,利润弹性来自于价格的上涨和产能的释放,估值普遍下降至25-27倍左右

从艾迪精密的近期经营情况来看,重锤占比提升,中挖泵、马达供不应求。

①液压锤:从量的角度,17年出货整机+机芯1.2万台,18年计划全年2.6万台,目前产能2000台/月;从价的角度,一季度重锤销售从金额上占比达70%。目前总体在手1万台订单;

②液压件:主泵17年出货2.4万台,18年计划新机配套+后市场4万台,4月份产能2800-3000台/月(800台配套新机);马达17年出货1.4万台,18年计划3万台,4月份产能2000台/月(200台配套新机)。阀17年量少,18年计划3000台,目前产能近200台/月(大部分配套新机)。

从恒立液压的近期经营情况来看,油缸涨价、各系列泵阀供不应求。

①油缸:从量的角度,挖机油缸17年出货27万只,18年1季度出货量近17年的一半,单月产量已突破4万只(有部分非标产能转换);从价的角度,3月底完成涨价计划,不同客户涨价幅度5-30%;

②泵阀:小挖泵阀17年出货1.5万套左右,18年预计产能翻番,且产品换代带来毛利率明显提升;中挖泵阀3月底新增一条线,设计产能600套,6、9月份仍将各新增一条线,到年底3条线共计产能1800套/月;大挖泵阀主机厂需求60-70台/月,但整体需求太满,供不应求。

2、从主机厂的层面看,利润弹性来自于历史包袱的清理,估值普遍下降至15-17倍左右

多家工程机械龙头公司已经发布一季报预告,其中:

中联重科:一季度净利润约3.6-4亿元,同比增长326%-372%;

柳工:一季度净利润约2.5-3亿元,同比增长130%-180%;

徐工机械:一季度净利润约5-5.4亿元,同比增长148%-168%。

三一的一季度利润虽然还没公布,但我们判断,基于挖机1季度销量的高增长、混凝土泵车(长臂架+短臂架)一季度销量翻倍以上的增长,公司一季度利润预计在11-13亿区间,同比也有60%-80%增长。总体看,多家工程机械龙头公司在经历了一年多的历史包袱清理之后,资产质量大幅改善,一季报利润增速均超市场预期,相关公司全年利润弹性较高。

长期:降准和重提扩大内需缓解信贷紧缩预期,利好工程机械板块

1、降准和重提扩大内需缓解信贷紧缩预期

近期路演反馈,大部分投资者认为当前工程机械板块股价核心制约因素是信贷紧缩,直接忽视板块高景气基本面。近期降准、重提扩大内需,市场对下半年信贷紧缩、宏观信心不足的预期有所改善,边际变化明显。

而另一方面,本轮工程机械需求主要来自于是下游开工回暖(除了基建地产外,还有乡村农田水利、矿山资源以及雄安新区、棚户区改造的需求)带来的更新升级驱动,叠加产业链上下游更加理性,销售政策更加健全,与2011年情况大不相同,持续性更长、拐点来临后总体需求回撤幅度更小。

2、看好龙头公司全球化拓展和国内市占率提升

零部件厂商长期立足于进口替代下市占率的提升。我们去年此时曾明确提出观点,下游工程机械回暖背景下,零部件供给格局必将重构,关注加速实现进口替代的液压零部件双星。一年已过,两家公司均在各自领域实现了较大突破,迈向发展快车道。

从艾迪精密的角度,目前已经给国内一线挖机厂商前装市场小批量供给20吨的主泵、马达和阀,成为国内高端液压泵阀的一批黑马;从恒立液压的角度,在小挖泵阀成功大批量放量的同时,中挖、大挖批量供应也在有序进行,依然是国内高端液压泵阀进口替代的启明星。

主机厂长期立足于全球化拓展。这部分不再赘述,之前已经多次提及。

最后依然重申观点,我们认为下一阶段应该分三个层次看国内工程机械市场。

第一层:周期性偏强的传统工程机械行业。看好龙头企业历史包袱出清带来的利润弹性,重点推荐:三一重工、徐工机械、柳工

第二层:周期与成长性兼具的液压零部件行业。判断国产液压件崛起将成为2018年挖掘机行业的工作重点,诸如恒立液压、艾迪精密这样的优质厂商都有望在本轮供给格局重塑的机会下赢得先机。重点推荐:艾迪精密、恒立液压

第三层:成长性偏强的新兴工程机械行业。2018年,预计国内高空作业平台市场需求约25000台,同比增长40-45%。产业链中最关键的租赁商这一环更加注重全生命周期回报率,利好国产领先厂商。重点推荐:浙江鼎力

有色主要观点

继续重点推荐景气度有望持续的板块。首选新能源上游钴/锂标的。受海外新能源龙头特斯拉近期各种不利传闻以及股价疲软的影响,板块近期金属价格扰动,出现了较大的回调,但是从横向来看,在整个高景气成长板块的估值目前已经远远低于其他领域,龙头标的目前基本上都处于20倍的水平。纵向来看,新能车整个产业链竞争压力今年仍然较大,但是上游明显仍然还有非常强的定价权,近期我们调研了10数家产业链公司,下游反馈对价格高景气度比较一致,继续重点推荐一线标的:钴:华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等;锂:赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等。

基本金属:春节以来受大会影响,此前库存一直持续攀升,3月底以来库存出现普遍下降,我们认为下游开工逐步恢复,全球经济的复苏叠加国内二季度下游地产等持续走好,继续重点推荐铜板块:紫金矿业、江西铜业等。

建筑主要观点

“持续扩大内需”背景下推荐高景气度的生态园林龙头

中央再提“持续扩大内需”,生态园林等政策偏好度高的细分领域需求有望持续快速增长。1)中央政治局会议强调“持续扩大内需”结合前期央行降准,我们认为或预示国内流动性并不像市场预期那么悲观,后续在稳健基础上边际改善可期,利好订单饱满的生态园林PPP龙头融资加快、业绩提速;2)会议强调“持续扩大内需”和“加快调结构”结合起来,或预示包括生态治理、乡村振兴等政策鼓励支持的细分领域投资需求将是政府工作重点,利好生态园林板块订单持续快速增长。

生态治理是污染防治攻坚战的重要抓手、投资持续高增,PPP入库规模持续快速增长、落地速度领先。1)中央经济工作会议强调未来3年要打好污染防治攻坚战,而加快生态治理则是落实两大攻坚战的重要抓手;2)截止2018年3月,生态治理固定资产投资增速34.2%(同期基建增速13%)是基建结构中增速最高的细分领域;3)自财政部92号文推动PPP清库以来,生态环境类PPP项目投资规模仍持续稳健增长,截止2018年2月,生态环境类PPP项目入库规模1.08万亿,落地率达39.52%高于PPP整体落地率1.45个pct彰显政策优势。

雄安规划批复强调“坚持生态优先、绿色发展”,生态园林迎三大发展机遇最相关。4月20日雄安规划纲要批复公布(下简称批复),给生态园林带来三方面机遇:1)批复强调“大规模开展植树造林和国土绿化,将生态湿地融入城市空间,实现雄安新区森林覆盖率达到40%,起步区绿化覆盖率达到50%”,新区绿化建设空间可观;2)批复强调“采用先进技术布局建设污水和垃圾处理系统”,污水处理等环保业务值得期待;3)批复强调“加强白洋淀生态环境治理和保护,同步加大上游地区环境综合整治力度”,千亿级市场将释放。

PPP清库结束/贸易出口下行/年报&一季报等多重因素或助推生态园林板块估值修复,继续推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林。1)PPP清库结束后存量项目质量提升、融资有望加速;2)3月国内出口同比下滑2.7%预示经济下行压力或加大,提升PPP逻辑偏好;3)Q1季度传统淡季叠加PPP政策整顿影响,园林PPP龙头施工进展以及业绩增速超预期,其中东方园林2018Q1业绩预告-2000~1000万(去年同期-3516万),龙元建设业绩预告2.1~2.2亿/增速75~85%;4)最近半年来园林板块整体下跌23%与强劲基本面表现背离,绩优园林PPP龙头2018年PE仅14倍,处于历史低位。

化工主要观点

看好接下来的化工周期行情

国君基础化工在定向降准后就明确提出看好后面化工周期股的行情。为什么看好接下来的周期行情?第一,定向降准,经济的悲观预期修复,周期股情绪也将得以修复;第二,3月份化工周期品需求缓慢复苏,但4月份较3月份需求明显改善,我们判断在3月份被滞后的需求有可能在接下来的时间得以补充;第三,油价上涨,化工周期品成本上行,产品价格有望上涨第四,6月份青岛上合会议,对化工大省山东必然有影响,供给会受到冲击第五,化工周期龙头股票业绩确定性高,一季度超预期,二季度有望继续向好。

新安股份:有机硅龙头企业,未来两年行业景气度将持续向上。国内有机硅产能290万吨,供需紧平衡,到2018年下半年无新增产能;国内有机硅仅10家企业,供给侧控制的比较好;海外仅5家生产企业,产能239万吨,供给只减不增;稀盐酸、高沸物等受环保影响显著;需求有望稳定增长;春季后有机硅价格自29000元/吨已经上涨至32000元/吨。新安股份34万吨有机硅单体,8万吨草甘膦,一体化的循环经济,目前有机硅价格下,新安估值仅8倍。

鲁西化工:受益于2015年完成的退城入园,园区一体化环保、工艺优势显著,在环保政策趋严下公司装置维持稳定运行。18年初公司产品(PC、双氧水、烧碱、有机硅、氯甲烷)价格继续上行。PC国内需求量170万吨、产能90万吨左右,进口替代空间广阔;有机硅行业供给高度集中,国外产能锁定,国内2019年前无新增产能,行业景气度回暖。18年10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、36万吨双氧水、20万吨甲酸、13.5 万吨 PC将陆续投产。环保趋严叠加需求旺季,公司产品价格中枢有望继续上行,公司业绩有望大幅增厚,目前公司年化估值仅7倍。

钢铁主要观点

宏观预期修复,需求反攻主导

4月下游需求逐步释放,渠道出货顺畅,价格缓慢上拉,库存加速下降,目前已基本接近15年同期水平,按照此速度继续演绎,库存将重回低位,其中建材下降速度超过板材,侧面印证地产基建等新开工加速回暖。另外,前期钢铁下跌核心问题来自需求悲观预期,定向降准对需求有两个层面利多:第一个是从大的宏观经济周期角度,对市场悲观预期的托底和上拉;第二个是从钢铁需求角度地产、基建、制造业的微观行业层面降低企业融资成本,促进开工,对需求利多。在供给弹性较弱背景下,需求反攻将占行情主导。

盈利水平逐渐回到高位。3月地产新开工上行,低库存、高拿地、房地产高周转支撑地产韧性,3月粗钢日均产量238.65万吨,供给缓慢回升,但库存进入4月快速下行,再次证明需求不弱。螺纹的吨钢毛利已经回升到3月暴跌前的水平,测算螺纹钢吨钢毛利1000元/吨,钢价下跌,原材料跌幅更大,企业盈利依然稳健,4月钢价反弹股价下跌,更多反应的是宏观经济预期的悲观,而定向降准将上拉这种预期。

推荐标的:方大特钢、宝钢股份、三钢闽光、韶钢松山

公用事业主要观点

国家对核电态度转为积极,推荐中国核电。

三代技术不断成熟,国家对三代技术信心增强。EPR首堆台山核电4月10日获得装料批准书,作为第一台装料的三代机组,台山核准装料体现了国家对三代技术的信心,为未来其他三代技术包括AP1000, 华龙一号的进程加速奠定了基础。

政策态度转向积极。18年核电政策关键方针由16/17年的“安全发展”调整为“稳妥推进”。本次核能专家表示中国三代核电已具备批量建设条件,预计将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,我们预计核电审批重启可期。

推荐中国核电,目标空间30%。截止17年底,公司已开展前期工作的储备项目总计1150万千瓦,有望显著受益于核电审批重启。预计18-20年EPS分别为0.34/0.44/0.48元,给予18年25倍PE,目标价8.5元。

火电业绩拐点已至,攻击性显现:制约火电盈利的最重要因素煤价长期来看有望回归合理区间。低估值、高分红火电港股受益。包括H股的华能国际(1季报发布,业绩远超预期,18年股息率有望超过5%)、皖能电力(发布转债收购神华控股优质火电标的、0.8倍PB有望逐渐修复)。

煤炭主要观点

多重力量蓄势待发,已近全年布局最佳时点

煤炭消费旺季即将来临,考虑水电及天气因素拉动,我们判断市场煤价翻转时间在5月下旬-6月上旬,考虑市场预期可能会提前基本面反映,目前已近配置煤炭最佳时间节点。

1.动力煤供需全年紧平衡

我们测算的全年煤炭实际边际增量仅为1.1亿吨,对应消费量全年增速2.9%,低于市场预期。预计全年供需紧平衡。在政府大力推动长协煤的要求下,煤炭价格中枢基本与去年持平。

2018年1-2月煤炭产量累计仅同比增加5.7%,1-3月份仅增加3.9%,边际递减.考虑2017年同期低基数,我们判断全年产量累计增速前高后低。

2.铁路运力边际收缩,运输瓶颈或将再现

煤炭铁路运力在经历了1月份超强度运转后(2.1亿吨,环比+17.5%),2月份运力下降至(1.8亿吨,环比-10%)。后续月均运量将均值回归,预计在1.9亿吨左右,全年增速8%,低于2017年13%五个百分点。运力边际收紧,特别是旺季的运力瓶颈,将推升港口煤价向上。

3. 火电日耗恢复至66万吨以上,电厂库存拐点临近

2018年1-3月火电发电量累计同比增加6.9%,超过2017年全年4.6%增速二点三个百分点。6大电厂目前库存1380万吨,从4月初已经下降100万吨。

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